2016年第10號(hào)
全局最優(yōu)視角下的貨幣政策國際協(xié)調(diào)
摘要：本文基于斯塔克伯格博弈的兩國模型，對(duì)國際貨幣體系中不同影響力的大型開放經(jīng)濟(jì)體之間是否合作的福利進(jìn)行比較分析。研究表明，一國貨幣當(dāng)局進(jìn)行貨幣政策國際協(xié)調(diào)可使本國的通脹達(dá)到最優(yōu)的水平，得到本國的福利好于斯塔克伯格博弈的結(jié)果，因此貨幣政策國際協(xié)調(diào)具有必要性。
在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，各經(jīng)濟(jì)體聯(lián)系越來越緊密，彼此依賴程度加深。一國的貨幣政策會(huì)影響到其他國家的社會(huì)福利函數(shù)，反之亦然，貨幣政策的外溢性越來越明顯。這種貨幣政策的外溢性既包括了全球金融體系高度一體化背景下，一國寬松貨幣對(duì)其他國家產(chǎn)出的刺激作用，也包括一國通過實(shí)施寬松貨幣政策促使本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，通過增加他國的外需對(duì)他國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生提振作用。此時(shí)，封閉經(jīng)濟(jì)環(huán)境下不會(huì)涉及的貨幣政策協(xié)調(diào)等問題變得至關(guān)重要。
新的貨幣政策協(xié)調(diào)主要具有以下三個(gè)方面的特點(diǎn)：
一是“事前”決策，而不是事后博弈。貨幣政策協(xié)調(diào)的核心在于各方的決策過程而非決策結(jié)果。國際金融危機(jī)前，主要經(jīng)濟(jì)體多是基于對(duì)手方的決策做出最優(yōu)決策，很少考慮貨幣政策的溢出效應(yīng)；金融危機(jī)后，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策取向時(shí)而分化、時(shí)而一致，但是其背后的決策邏輯均是將外部環(huán)境納入自身的考量因素，如美聯(lián)儲(chǔ)充分考慮到別國經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)后推遲加息等。
二是協(xié)調(diào)的深度和廣度更強(qiáng)。在二十世紀(jì)下半葉，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間也建立了針對(duì)匯率水平的協(xié)調(diào)機(jī)制，通過匯率協(xié)調(diào)降低一國經(jīng)濟(jì)對(duì)他國的負(fù)面溢出效應(yīng)。金融危機(jī)后，貨幣政策協(xié)調(diào)的方面已從匯率逐步擴(kuò)展至利率、通脹、產(chǎn)出等多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，協(xié)調(diào)的目標(biāo)也從過去的短期匯率水平逐步擴(kuò)展至宏觀經(jīng)濟(jì)周期等更長期的方面。
三是協(xié)調(diào)方式更加簡(jiǎn)潔。當(dāng)前貨幣政策的國際協(xié)調(diào)已不局限于過去的國際會(huì)議或國際協(xié)定，而是一國在事前決策時(shí)就將別國的情況納入考量，這種協(xié)調(diào)不依賴國家之間達(dá)成約定。
本文的研究結(jié)果表明，國際金融危機(jī)后，相對(duì)于斯塔克伯格博弈的結(jié)果，參與全局最優(yōu)的貨幣政策國際協(xié)調(diào)對(duì)一國而言都是更優(yōu)的選擇。因此，各大型開放經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局在進(jìn)行貨幣政策決策時(shí)，可綜合分析國內(nèi)外形勢(shì)，將其他大型開放經(jīng)濟(jì)體貨幣策對(duì)本國帶來的外部性納入考慮因素，從而最大化本國的福利。
各大型經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局之間要充分進(jìn)行貨幣政策的信息交流，促進(jìn)各貨幣當(dāng)局更加清晰地了解彼此的貨幣政策決策框架，充分利用貨幣政策國際協(xié)調(diào)的收益。
根據(jù)不可能三角理論，一國貨幣當(dāng)局在獨(dú)立貨幣政策、資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)之間必須要有所取舍，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)。但2008年國際金融危機(jī)以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行量化寬松貨幣政策投放了大量過剩流動(dòng)性，這些流動(dòng)性沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行套利，使得資本流動(dòng)規(guī)模非常大，而且流向經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)急劇的變化。這導(dǎo)致了不可能三角中資本自由流動(dòng)的重要性顯著提升，而匯率穩(wěn)定和獨(dú)立貨幣政策的重要性則相對(duì)下降。
換言之，在經(jīng)濟(jì)金融全球化和資本大規(guī)模流動(dòng)的背景下，匯率浮動(dòng)不足以抑制資本流動(dòng)，因而不能夠保證獨(dú)立的貨幣政策。考慮到資本流動(dòng)既可能對(duì)一國經(jīng)濟(jì)帶來正向溢出效應(yīng)，也可能會(huì)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊，而單純依靠匯率浮動(dòng)已經(jīng)不能完全抵消這一影響，如果要取得宏觀總體平衡，需要同時(shí)在三方面努力：一是提高匯率靈活性；二是完善跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎政策框架；三是加強(qiáng)貨幣政策的國際協(xié)調(diào)。 |
